Complexe producten nu eenvoudiger te managen dan simpele obligaties, zegt Axa IM
Sinds het uitbreken van de kredietcrisis zitten gesecuritiseerde leningen in het verdomhoekje en geven vastrentende grootbeleggers zoals pensioenfondsen massaal de voorkeur aan eenvoudige recht-toe, recht-aan beleggingen in staats- en bedrijfsobligaties. Maar volgens Axa IM, de vermogensbeheertak van verzekeringsreus Axa, wordt het tijd om de rollen om te draaien.
“Er wordt algemeen aangenomen dat marktrentes zullen stijgen; de spreads voor zowel bedrijfs- als staatsobligaties zijn super-dun, en de ontwikkelingen in de opkomende markten zorgen voor vrij veel volatiliteit. In zo’n economische omgeving is het managen van traditionele vastrentende beleggingen enorm gecompliceerd, ook al zijn de instrumenten zelf weinig complex. De risico’s van complexe, gestructureerde producten zijn momenteel vaak een stuk eenvoudiger te managen,” zegt Hanneke Veringa van Axa IM.
“Daarom zie je grote vastrentende beleggers zoals Axa maar ook obligatiereus Pimco meer gestructureerde instrumenten inzetten.”
Hoogrentende zeepbel Axa is met name gecharmeerd van verpakte bedrijfskredieten (collateralized loan obligations, CLO’s). “Wij vinden CLO’s op dit moment interessanter dan sommige hoogrentende obligaties.” In high yield met een korte looptijd ziet de manager nog wel muziek, “maar core high yield dreigt wat ons betreft oververhit te raken,” zegt Veringa.
Hoe groot is de kans op een hoogrentende zeepbel? “Het is in elk geval iets waar we ons zorgen over maken. In januari zijn de spreads voor Amerikaanse hoogrentende obligaties met 45 basispunten uitgelopen, en voor Europese high yield met 30 basispunten. Ga maar na.”
Binnenkort nieuw CLO-fonds De Franse vermogensbeheerder komt volgens Veringa “binnen afzienbare tijd” met een fonds van CLO’s en hoopt daarmee met name Nederlandse pensioenfondsen te kunnen bekoren.
Serge Demay, senior portefeuillemanager bij de Structured Finance divisie, tikt de voordelen op zijn vingers af: “Een netto rendement van 4 tot 6 procent bij een volatiliteit van minder dan 5 procent. Hoge kredietwaardigheid voor de bovenste schijven. Aantrekkelijk geprijsd, mede doordat ze nog een beetje met de nek worden aangeken na de kredietcrisis en dus een hogere spread laten zien dan op grond van het onderliggende risico redelijk is.”
Daar komt bij dat het om een grote en nog altijd groeiende markt gaat: “300 miljard dollar in de VS en 65 miljard euro in Europa. Een belangrijke markt ook, als je bedenkt dat CLO’s goed zijn voor zo’n 45 tot 50 procent van de ‘leveraged loan’ bedrijfsfinanciering in de VS. Bovendien gaat de kwaliteit van de kredietbeoordelingen nog steeds omhoog, en de volatiliteit neemt steeds verder af,” zegt Demay.
Fed waarschuwt voor agressie In Europa is de markt voor CLO’s nog relatief beperkt. Demay: “De Europese politiek wil enerzijds dat banken hun balansen terugbrengen, maar anderzijds maken ze dat heel moeilijk door securitisatiemogelijkheden te beperken. Zolang aan die schizofrene houding geen einde komt, kan de Europese markt niet echt een vlucht nemen.”
Met name in de Verenigde Staten zijn CLO’s echter sinds een paar jaar weer helemaal terug van weg geweest.
Die opmars levert bij de Amerikaanse toezichthouders gefronste wenkbrauwen op. Dit soort gestructureerde kredietproducten is immers bepaald niet zonder lastig te doorgronden risico’s. Bij ‘leveraged loans’ gaat het per definitie om een stapeling van kredieten. Het is niet altijd duidelijk in hoeverre kredietnemers hun veelvoudige schuldenlast kunnen blijven dragen. Vorig jaar maart waarschuwde de Amerikaanse Fed nog dat kredietverstrekkers niet altijd in de gaten hebben welke risico’s ze op zich nemen en dat sommige transacties wel erg ‘agressief’ zijn gestructureerd.
Volgens Axa IM kunnen die risico’s echter worden ondervangen door een gedegen analyse van zowel de originele kredietverstrekkers als het soort leningen dat in de portefeuille wordt opgenomen. “Institutionele beleggers met een horizon van drie tot vier jaar zouden op zijn minst naar deze belegging moeten kijken,” aldus Demay.
U moet ingelogd zijn en een geldig abonnement hebben om een reactie te plaatsen.