Huisartsen deed deel ‘buy-and-hold’-portefeuille al snel weer van de hand — artikel bevat een betaalmuur

De nieuwe aandelenstrategie van pensioenfonds Huisartsen zou een ‘buy-and-hold’-portefeuille worden ‘met zo min mogelijk transacties’. Maar van de 65 bedrijven heeft het fonds er na tien maanden zes alweer verkocht.

Daarnaast werden zeven nieuwe bedrijven aangekocht, waardoor de portefeuille inmiddels uit 66 bedrijven bestaat.

Dat blijkt uit een recent bijgewerkt overzicht van de aandelenportefeuille op de website van het pensioenfonds. Pensioen Pro heeft dat vergeleken met hetzelfde overzicht uit januari 2025, toen het fonds startte met zijn nieuwe aandelenportefeuille.

De nieuwe aandelenstrategie wordt beheerd door een externe vermogensbeheerder, waarvan het fonds de naam nooit heeft willen noemen. De snelle verkoop van een half dozijn bedrijven door deze vermogensbeheerder lijkt op gespannen voet te staan met de keuze van het huisartsenfonds voor een ‘buy-and-hold’ portefeuille. Die zou bedrijven bevatten die ‘welbewust zijn gekozen met oog op de toekomst en waar langjarig in wordt belegd’, aldus het fonds in zijn meest recente jaarverslag.

Beleggingshorizon van tien jaar

‘Wij kiezen ervoor om zo min mogelijk transacties te doen, voor de lange termijn in bedrijven te beleggen en minder mee te gaan in de waan van de dag’, schrijft het fonds hierover verder op zijn website. In januari zei beleggingsstrateeg Nienke Kuppens van het pensioenfonds bovendien dat het fonds ‘in principe een beleggingshorizon van ten minste tien jaar’ zou hanteren. Daarop zou ‘strikt worden gemonitord’.

Toch verkocht het fonds dit voorjaar al de eerste twee bedrijven, blijkt uit een LinkedIn-post van beleggingsconsultant Bob Galesloot: geneesmiddelenfabrikant Merck en Topbuild, een Amerikaanse producent van isolatiemateriaal.

Het pensioenfonds wil geen toelichting geven op de vraag waarom dit gebeurde. Wel zijn beide posities hoogstwaarschijnlijk met (fors) verlies verkocht. De koers van Merck daalde tussen eind 2024, toen het huisartsenfonds begon met de opbouw van de nieuwe portefeuille, en mei 2025 meer dan 30%. Ook de koers van Topbuild daalde in die periode. Ná de verkoop zette dat aandeel juist een forse stijging in.

Verlies

In de tweede helft van 2025 verkocht het huisartsenfonds nog eens vier bedrijven: de Amerikaanse chipmachinefabrikant Applied Materials, Zara-eigenaar Inditex, de Duitse chipfabrikant Infineon en cosmeticaproducent L’Oréal. Ook van deze bedrijven is niet bekend waarom ze van de hand werden gedaan. Alle bedrijven hebben echter gemeen dat ze het grootste deel van het jaar achterbleven bij de index.

Een woordvoerder van het pensioenfonds stelt in een reactie dat een verloop van ongeveer 10% van de portefeuille per jaar ‘wat Huisarts & Pensioen betreft niet botst met het doel van een lange-termijn-waardestrategie’. Hij voegt hieraan toe een gemiddelde ‘holdingperiode’ te verwachten van vijf tot tien jaar. Dat is korter dan de ‘ten minste tien jaar’ waar fondsstrateeg Kuppens in januari over sprak.

De snelle wisselingen kort na de start lijken criticasters van de overstap van het huisartsenfonds naar een geconcentreerde portefeuille deels gelijk te geven. Onder meer hoogleraar Rob Bauer en pensioenfondsbestuurder Marcel Roberts toonden zich eind vorig jaar kritisch. Door maximaal zeventig bedrijven te selecteren, loopt het fonds een groot risico de best presterende bedrijven van de toekomst mis te lopen, was hun voornaamste kritiekpunt.

Voortschrijdend inzicht

Bauer vindt het desgevraagd ‘op zich best gek’ dat het huisartsenfonds minder dan een jaar na de start van de portefeuille al zes bedrijven weer heeft verkocht. ‘Het kan zijn dat er op korte termijn dingen veranderen, waardoor het langetermijnperspectief voor bepaalde bedrijven veel positiever of negatiever wordt’, zo speculeert hij over een mogelijke reden voor de verkoop.

‘Aan de andere kant is het ook gewoon heel moeilijk om uit meer dan 4.000 bedrijven de 65 beste te kiezen. Dan kun je fouten maken.’ Er kan daarom ook sprake zijn van voortschrijdend inzicht bij de vermogensbeheerder van het huisartsenfonds, denkt Bauer. ‘Misschien hebben ze nu toch betere bedrijven gevonden. Maar moeten ze dan andere bedrijven verkopen, omdat ze er niet te veel in portefeuille mogen hebben. Dit bewijst eigenlijk wel dat het niet slim is om een portefeuille zo statisch in te vullen als de huisartsen hebben gedaan.’

Ook Lodewijk van der Kroft van de Franse vermogensbeheerder Comgest, die vorig jaar een opinieartikel schreef voor Pensioen Pro waarin hij de stap van het huisartsenfonds naar een geconcentreerde portefeuille verdedigde, leidt uit de portefeuillewisselingen af dat er waarschijnlijk een aantal verkeerde inschattingen is gemaakt. ‘Beleggen blijft mensenwerk. Maar op zich is 10% van de portefeuille per jaar vervangen ook weer niet heel veel. De meeste actieve fondsmanagers zitten daarboven.’

Geopolitiek risico

Ter verdediging van de vermogensbeheerder van de huisartsen voert Van der Kroft bovendien aan dat 2025 een wel heel bijzonder jaar was, onder meer vanwege de importheffingen van president Trump.

‘Het kan zijn dat de initiële selectie van 65 namen net iets te gevoelig was voor het geheel aan politieke risico’s. Pas zodra de portefeuille echt live is, zie je hoe die reageert op nieuws en andere ontwikkelingen. Misschien is daarom besloten een aantal bedrijven met wat meer exportafhankelijke omzet te verkopen en meer Amerikaanse bedrijven, die minder last hebben van importheffingen, terug te kopen’, analyseert Van der Kroft.

Inderdaad zijn zes van de zeven bedrijven die dit jaar zijn aangekocht (Agilent, Bureau Veritas, Carlisle, KLA, Procter & Gamble, Veralto en Xylem) Amerikaans, terwijl vier van de zes vérkochte bedrijven Europees zijn.

Totaalrendement

Overigens betekent de mispeer van het huisartsenfonds met de zes eerdergenoemde bedrijven niet per definitie dat het totaalrendement van de portefeuille zal tegenvallen. Geen van de verkochte namen stond in de top-10 van de aandelenposities, blijkt uit een document op de website van het fonds. Het huisartsenfonds belegt het meest in TSMC, Nvidia en Microsoft, bedrijven die dit jaar stuk voor stuk zeer hoge rendementen hebben behaald.